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　　事件：2023年8月15日，国家统计局公布2023年7月宏观投资数据。2023年1-7月全国固定资产投资（不含农户）28.59万亿元，累计同比增长3.4%，增速较2023年1-6月下降0.4个百分点；7月固定资产投资额（不含农户）环比（季调）下降0.02%。分项来看，2023年1-7月基础设施建设投资（不含电力）累计同比增长6.8%，增速较2023年1-6月收窄0.4个百分点，其中，铁路运输业投资累计同比增长24.9%，增速较2023年1-6月扩大4.4个百分点，道路运输业投资累计同比增长2.8%，增速较2023年1-6月收窄0.3个百分点。

　　2023年1-7月全国房地产开发投资6.77万亿元，累计同比下降8.5%，降幅较2023年1-6月扩大0.6个百分点；其中住宅投资完成额5.15万亿元，累计同比下降7.6%。2023年1-7月商品房销售面积约6.66亿平方米，累计同比下降6.5%，降幅较2023年1-6月扩大1.2个百分点。2023年1-7月房屋新开工面积累计5.70亿平方米，累计同比下降24.5%，降幅较2023年1-6月扩大0.2个百分点；房屋施工面积累计79.97亿平方米，累计同比下滑6.8%，降幅较2023年1-6月扩大0.2个百分点；房屋竣工面积累计3.84亿平方米，同比增长20.5%，累计增速较2023年1-6月扩大1.5个百分点。由于统计局不再公布土地购置面积等土地市场指标，我们选择财政部口径来替代，2023年1-6月地方本级政府性基金收入中，国有土地使用权出让收入累计18687亿元，累计同比下降20.9%，较2023年1-5月降幅扩大0.9个百分点。

　　2023年1-7月全国水泥累计产量11.27亿吨，累计同比增长0.6%，累计增速较2023年1-6月收窄0.7个百分点。2023年1-7月全国平板玻璃累计产量5.51亿重箱，累计同比下降8.7%，降幅较2023年1-6月收窄0.4个百分点。

　　房地产需求端：公告和计算口径均显示为基本面下滑，内生修复持续承压。7月房地产销售数据持续走弱，基本面持续下滑：1）销售面积在公告和计算口径下均显示为同比降幅扩大，单月销售面积环比6月下滑46.1%：根据统计局公告值，2023年1-7月商品房销售面积累计同比降幅扩大1.2pct至-6.5%，计算口径下累计同比降幅扩大1.2pct至-14.9%；从单月情况来看，7月单月销售面积仅0.7万平，年中冲量致7月环比6月有40%以上的下降，但纵向对比来看23年7月0.7万平的销售面积也是近年来的最低值Y6英亚体育官方网站。2）销售均价涨幅回落，预期持续走弱，销售金额公告口径同比转负：在公告和计算口径下，2023年1-7月商品房销售均价累计同比分别为+5.3%和+9.2%，增速较1-6月均收窄1.4pct。从销售金额来看，公告口径下2023年1-7月商品房销售金额累计同比增速下降2.6pct至-1.5%，而计算口径下则下降2.5pct至-7.0%。我们认为，Y6英亚体育官方网站当前市场修复缺乏内生动能，政策预期持续酝酿，在中央各部委密集发声为政策放松蓄势，叠加7月基本面进入年内新低，后续政策落地有望提速。

　　房地产投资端：投资延续低迷，竣工持续亮眼。7月投资端各项指标中，新开工和施工面积公告口径下累计同比降幅均扩大0.2pct至-24.5%和-6.8%，综合导致房地产开发投资完成额在公告口径下同比降幅扩大0.6pct至8.5%。我们认为，投资端新开工意愿不足以及开发投资完成额降幅扩大或主要系销售及资金端压力扩大。从资金端来看，2023年1-7月房地产开发资金来源累计同比在两种口径下均表现为降幅扩大趋势。而在保交楼政策的持续推动下，2023年1-7月房屋竣工面积累计同比增长20.5%，增速较1-6月扩大1.5pct，是投资端弹性较大的指标。我们认为，需求端的加速下滑传导至投资端直接影响房企拿地和开工信心，通常来说投资端的修复往往滞后于销售端，当前预期下23H2土地市场热度或继续承压。

　　7月固投及基建增速延续降速。2023年1-7月全国固定资产投资完成额累计同比增速较上月收窄0.4pct至3.4%，其中基础设施建设累计同比增速收窄0.4pct至6.8%。我们认为，今年基建或仍会发挥逆周期调节作用，而专项债仍是带动扩大有效投资、稳定宏观经济的重要手段，三季度专项债发行有望迎来高峰，或驱动基建投资重新提速。3月两会明确积极的财政政策要加力提效，全年赤字率目标3%较2022年2.8%有所提升，并提出拟安排地方政府专项债券3.8万亿元（2022年3.65万亿元）。截至6月，地方政府新增专项债约2.30万亿元，发行进度约60.5%，进度偏慢。7月政治局会议提出“要更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用”，而根据21世纪经济报道，监管部门要求2023年新增专项债需于9月底前发行完毕，原则上在10月底前使用完毕。我们认为，当前专项债发行节奏有所滞后，23Q3有望迎来专项债发行高峰，或驱动基建投资提速。

　　水泥：上周水泥价格维持下跌，个别地区出现上涨。供给端，错峰生产的范围仍在扩大，但库存总体处于充裕状态，高库位仍然普遍；需求端，天气状况整体好转，需求受到的影响减弱，但仍处于偏弱状态，对价格支撑乏力；成本端，能源成本变动仍不具备影响水泥价格的能力。我们认为，2023年影响水泥需求的两条主线地产及基建或出现边际利好：1）地产政策放松预期不变：7月新房及二手房销售加速走弱，基本面下滑有望强化政策放松预期，从政治局会议定调地产政策基调，到住建部则明确政策方向，再到北上广深表态将适时优化房地产政策，郑州、南京等地出台地产优化政策，同时在超大特大城市积极稳步推进城中村改造工作以及央行再次提出要调整存量房贷利率，政策组合拳有望快速推动地产需求触底企稳。2）基建作为政府托底经济的手段之一，2023年有望再次发力：截至6月底，地方新增专项债发行规模已达到2.3万亿，我们认为，地产与基建链仍是稳经济的重要一环，后续需求有望持续恢复，低估值、高分红的水泥板块将最受益。建议关注龙头海螺水泥、华新水泥及弹性标的上峰水泥。

　　玻璃：本周库存连续六周下降，支撑价格继续上涨。根据卓创资讯，上周国内浮法玻璃均价2039.76元/吨，环比上涨71.85元/吨，涨幅3.65%，环比涨幅扩大。2023H1浮法玻璃行业产能收缩，“保交楼”背景下房地产竣工端韧性较强，行业重回紧平衡，浮法价格回补叠加纯碱价格走弱，企业盈利有所修复。7月玻璃市场量价小涨，成交较6月好转，浮法厂库存得到一定削减。1）需求端，7月下游加工厂订单稍有改善，在手订单较6月小增，开工率基本持稳，成品库存压力缓解；2）供应端，7月合计4条产线点火，Y6英亚体育官方网站产量供应增加不多，经过5-6月持续去库，7月中下游库存逐步降至较低位，价格提涨拉动中下游备货。我们认为，下半年行业进入传统旺季，8月随着旺季来临前补货需求增加，基本面有望持续改善：供给侧来看，行业刚刚开始盈利，复产生产线依旧有限，而个别窑龄较高的产线存冷修预期，供给端有望保持动态平衡；需求侧来看，随着下游终端项目启动增加，终端订单预期有一定好转，工程订单边际逐步好转，家装订单需求火热，对出货有一定支撑，4/5月份仍为玻璃需求旺季，玻璃供需重回紧平衡状态，涨价趋势有望延续；宏观层面来看，地产仍处于地产竣工大周期，18-21年地产销售面积均超17亿平，随着竣工周期到来以及“保交楼”持续推进，23年竣工端需求仍有支撑。同时，玻璃龙头企业产业链延伸渐露端倪，成长性业务占比逐步提升，逐步平滑周期波动。建议重点关注旗滨集团（当前浮法玻璃少数还在盈利的企业，成本优势明显，开春涨价，业绩弹性十足；23年光伏玻璃有望陆续投产，带来新的增量；电子玻璃渐入佳境，维持高增长）；信义玻璃（港股原片龙头）。

　　投资建议：7月居民中长期贷款减少672亿元，当月同比少增2158亿元，主要受房贷发放走弱、偿还较多拖累；同时叠加头部某房企的债务违约带来影响，市场情绪进一步低迷；我们认为，弱现实下不断强化政策放松预期，从7月末的政治局会议定调地产政策基调开始，地产政策边际放松，二手房成交数据有所回暖，随着住建部指明的认房认贷、存量房贷利率、首套房贷利率等政策的落地，地产需求有望触底企稳；同时在超大特大城市积极稳步推进城中村改造工作电视会议中，提到拆除新建和净地出让的指导，那这次城中村改造或部分复制“棚改”，郑州最新的楼市十五条中也提到“未开工建设的安置房，原则上以货币化安置为主”。

　　1）我们认为，若一二线城市城中村改造部分以“棚改”方式推进，则对产业链需求拉动明显；我们判断，当前修复可类比于去年11月份的修复行情，政策为主要催化因素，从政策底到基本面拐点出现仍是做多窗口期，上半年消费建材龙头企业体现出较强的经营韧性，且经营结构加速转型，Y6英亚体育官方网站提升经销及零售业务占比，整体经营质量提升，当前市场正经历从政策催化到基本拐点的过程，消费建材龙头企业将释放出向上弹性。建议关注东方雨虹（加速战略调整，经营结构优化）、伟星新材（经营稳健，经营质量优质）、三棵树（小B端保持快速增长，C端经营稳健）、蒙娜丽莎（工程与零售占比均衡，弹性十足）、科顺股份（低估值，低基数，高弹性）、兔宝宝（零售端稳步增长）、青鸟消防（消安龙头，经营稳健）、重点关注低估值，有预期差的北新建材（石膏板经营稳健，防水触底回暖）等。

　　2）非地产链建议关注中材科技和药玻Y6英亚体育官方网站，中材科技的玻纤业务，当前价格体系下，部分小企业盈利压力加大，近期已有部分生产线放水冷修，因此价格继续下行空间不大；需求端热塑及风电订单持续回暖，高端产品需求依旧稳定，龙头企业优势明显，待库存逐步消化后，价格拐点渐行渐近；风电装机回暖，23H1风电新增装机同增77.7%，6月公告合并中复联众，叶片盈利快速恢复；锂膜盈利稳定提升，复材业务占比逐步提升，中报经营业绩有望超预期；其次关注中硼硅药包材快速放量的山东药玻（模制瓶龙头，保持稳定增长）和力诺特玻（发力中硼硅模制瓶，未来弹性十足），药包材保持稳定增长，受宏观经济波动影响较小。

　　风险提示：固定资产投资低于预期；地产政策传导力度低于预期；环保督查边际放松，供给收缩力度低于预期；原材料价格大幅上涨带来成本压力。