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y6英亚体育app下载北新建材:股权激励+收购嘉宝莉超预期“一体两翼”振翅腾飞(华西证券研报)
发布者:小编发布时间:2024-01-05 09:49

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  每经AI快讯,2024年1月2日,华西证券发布研报点评北新建材(000786)。

  事件概述:1)发布股权激励计划:公司发布公告,拟授予的限制性股票总量不超过1290万股,考核2024-26年归母扣非净利较2022年CAGR分别不低于27.7%/33.08%/25.43%,扣非ROE分别不低于17%/18%/19%,且上述指标高于对标企业75分位值或同行平均水平;2)联合重组嘉宝莉涂料稳步推进:为推动“一体两翼、全球布局”战略落地,扩大涂料业务布局,公司与相关交易对方签署股份转让协议,将以40.7亿元受让嘉宝莉78.34%股份。

  股权激励考核目标超预期,对未来成长性信心十足。公司发布新一期限制性y6英亚体育娱乐股票激励计划,拟以总量不超过1290万股、每股13.96元价格激励公司董事/高级管理人员/核心骨干人员等,合计不超过347人(占2022年末员工2.65%),分三次解除限售。解除限售的业绩考核目标为:要求2024-26年归母扣非净利润较2022年的CAGR分别不低于27.7%/33.08%/25.43%,且高于对标企业75分位值或同行平均水平,即对应2024-26年扣非净利分别不低于42.65/61.64/64.73亿元,对应2025-26年考核扣非归母净利润YOY分别为44.5%/5.01%,2024-2026扣非ROE分别不低于17%/18%/19%。我们认为本次股权激励超市场预期,其中2025年增速明显提速,体现公司对“一体两翼,全球布局”战略的信心,也体现出石膏板主业成长性+涂料、防水整合潜力的释放,业绩考核目标显著超预期。

  收购嘉宝莉大幅补强涂料短板,“一体两翼”战略按下加速键。2023年9月20日公司与嘉宝莉第一大股东“香港世骏”签署了《交易条款备忘录》和《诚意金协议》,并支付1000万元尽调诚意金;2023年12月30日公司发布公告,拟以40.7亿元的价格收购嘉宝莉化工集团78.34%的股份y6英亚体育app下载,公司对嘉宝莉的收购事项稳步推进。根据公司公告,公司此前涂料业务产能10.3万吨,并购完成后提升至130万吨以上,产能布局由华北地区扩展至全国,涂料板块业务将得到显著补强,其中建筑涂料业务将跃居国内行业领先地位。2022年嘉宝莉实现营收/归母净利润36.1/2.7亿元,2023年1-7月实现营收/净利润20.5/1.96亿元。按照收购作价y6英亚体育娱乐计算,对应嘉宝莉2022年为19x PETTM(即100%标的估值为52亿元),收购估值显著低于国内同类型建筑涂料可以公司。嘉宝莉原股东承诺2023年8-12月扣非净利润不低于1.15亿元(2023年不低于3.11亿元);2024年、2024-2025年、2024-2026年的税后净利润不得低于4.13/8.75/13.94亿元。石膏板+涂料+防水为公司的“一体两翼”战略,签署嘉宝莉收购协议意味着公司在“一体两翼”发展上按下加速键y6英亚体育app下载,补足重要短版。

  国内涂料行业集中度低,国产替代持续演化。据涂界数据,我国涂料行业CR10不到20%,行业y6英亚体育娱乐集中度极低,美/日/韩/澳等发达地区CR10高达90%,欧洲为70%,印度CR8也高达90%,且多数最大的涂料公司都是本土企业;当前我国涂料市场最大的企业为立邦,期待未来国产替代进程持续演化。建筑涂料行业高毛利率,国产品牌龙头三棵树家装墙面漆毛利率长期稳定在45%-60%,工装墙面漆毛利率稳定在35%-45%。涂料需求持续新增,去年国家正式提出“超大特大城市城中村改造”,我们测算得到,21个超大特大城市城中村改造带来的新增建筑涂料需求近350亿元,以5-8年的改造周期计算y6英亚体育app下载,每年可释放约45-70亿元的需求增量。

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